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留意台灣房地產空頭的逃命波

我很少寫房地產相關評論,因為我覺得這問題很複雜,怎麼寫都不對。但今天破例發表意見,因為根據拙見,2013 年應是台灣房價最後一波反彈行情,之後,房價恐會因一根不知道是什麼的稻草般利空因素,反轉修正,而且修正期恐怕會拉長到 20 年! 我這個說法,其實兩三年前在網路就已經有人說過了,立論的根據就是台灣人口老化、出生率下降與少子化,使得人口紅利消失,年輕購屋族的需求跟不上房屋供給量時,根據供需法則,房價只會下修,不會上揚。 此外,台灣知名的空頭房地產學者,近年來也不斷告訴民眾,買屋要延後,不要高點追高,立論點也是如此:過多的供給、過少的需求,都只會讓市場價格自然修正。 但問題是,台灣房價近四年來一直漲,讓這位空頭總司令很委屈,也不斷失去公信力。網路上甚囂塵上的房市空頭論,歷經近兩年奢侈稅與實價登錄等打房政策的洗禮後後,台灣房市,特別是北台灣房價卻只有溫和下修與量縮,未見崩跌。為何如此呢? 如果從供、需結構面來看,台灣房市應該走空,但卻不下跌而撐住,且部分北市菁華地段還驚驚漲。最要命的是,這波漲風還蔓延到新北、桃園地區,讓整個北台灣陷入房價發燒的溫水效應中。 為何如此呢? 我覺得答案可以從兩年前一本暢銷書 <百年大泡沫> 中找到線索。雖然個人觀點長期認為,這本書的作者之立論有問題,因為台灣熱錢效應不是中央銀行阻升匯率而讓貨幣供給量增加,這對 9A 總裁彭淮南十五年三任期之穩定匯率與物價的重大貢獻,是一種嚴重侮辱,也說明該書作者完全不懂貨幣政策。但該書有另一個重要立論是對的,台灣房地產遲早要泡沫化,原因是 — 熱錢效應。 【牧註】可看一下該書作者最近的一篇文章:房市泡沫是經濟發展失敗的因? 還是果? 台灣確實有熱錢,但這是外銷產業國家遲早會面對的游資過剩問題,且游資集中金字塔的企業界頂端,讓貧富差距急遽擴大化。這種問題很難單純透過央行的貨幣政策手段來解決,而必須有賴政府有效政策來疏導游資與弭平財富分配的公平性問題。 換句話說,引爆北台灣房價增溫的熱錢效應,其實主要來源是台灣長期貿易出超所導致的資金,超過一個地區的內需經濟所需之問題。這問題不但台灣有,韓國也有,只要匯率不隨出超而升值,就會造成當地的資金供給過多而帶來物價上揚問題。過去幾年,韓元的匯率貶值程度超過新台幣,也就是說,韓元超貶,導致韓國高房價與高物價問題遙遙領先台灣。 新台幣過去十多年在彭淮南手上,採取中庸策略,有點貶,卻沒貶太多,導致科技業大老各個都不滿意台幣貶值程度。但台幣與韓元相較略顯升值,卻也讓台灣的通膨問題遠比韓國來得輕上許多。兩相權衡,只要台灣仍處於外銷代工產業型態,熱錢效應問題就不能怪央行的匯率政策,而只能怪台商太會賺錢了。 台商賺了錢,如果能有效分配給員工,那就沒話說。但問題是,人們只見科技大老成立藝術基金會,拼命購買骨董、藝術品避稅,卻未見有富商送一張張大千的名畫或國寶給過員工,這說明財富分配是有問題的。 最要命的是,2008 年馬英九當選總統後,調降遺贈稅稅率,由 40% 驟降到 10%,讓台商長期囤積於海外的避稅資金,一下子鮭魚返鄉,湧回台灣,並鎖定華人最愛的傳世之寶 — 不動產來傳宗接代,立刻造成台北房價暴漲。 此外,2007 – 2008 年美國發生次貸危機,衍生房地產、股市崩盤與金融危機,讓台灣高科技業、白領精英之渡邊太太們的海外投資資金,如共同基金與海外房地產等,均認賠贖回台灣,再次推波助瀾了熱錢回流,並集中湧向保值性較高的不動產上頭。 前述因素,才是我認為導致北台灣房價過去四年見回不回、頻頻攀高的主因,也是讓 <百年大泡沫> 與房地產空頭總司令等空頭看法,頻頻槓龜的主因。 兩年前,我曾經寫過一篇文章,呼籲媒體不要一直炒作房市新聞,而且,空頭學者最好也不要一直喊空房市,因為這只會讓空頭看法被軋空,導致聽話而沒買房的人最後失去了信心,最終卻於 2013 年台灣房價的最高峰進場套牢。 這就是我這篇文章要關切的重點 … Continue reading

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Taiwan’s place in the global economy

(CNN) It is home to roughly 23 million people, living on a small island the size of Portugal. But economically, Taiwan punches well above its weight. Its electronics and machinery sector accounts for nearly 50% of its exports, yet it … Continue reading

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無法逃離市場 只好加入市場 正視投資 不漠視投機

很多人認為,「股市是投機市場」,基本上有市場就有投機行為。純為消費而進行的交易,或許投機色彩不彰顯,如同我們買 1 斤豬肉,我們除了吃掉它,應該不會再轉售給另一個人;但是要投機也行,就是豬肉價格漲得離譜時拒吃,等到便宜時再補,但這似乎不符合健康與食的文化。 肉販可不一定如此。同部位同重量的豬肉,1 小時前與 1 小時後的賣價,可能會因今天是否要早點收攤回家,或因為買方是年輕貌美的小姐,而用不同價格賣給不同的消費者。愈是上游的豬肉大盤商,投機的動機直覺上愈難看得到。每 1 斤的肉差個幾角錢,就差到幾萬、幾十萬的獲利,因為交易量可能是幾百噸豬肉。 水果與稻米價格也是如此。我們常看到電視新聞報導,以香蕉為例,產地價 1 斤不到 1 元,為何到了消費市場,1 斤要賣 10 多元?不瞭解香蕉產銷結構,我們認定中間商在剝削。有沒有剝銷農民?有沒有剝削消費者?雖然我們都期待農委會給個公道,但我們似乎永遠都得不到答案。因為這裡面沒有公開透明的市場機制,而且我們有大賣場更低的價格可以選擇。無論如何,從最初的產地,到最終的消費,價格會差到好幾倍,一定有什麼事不對。但是對大部分消費者來說,我們不瞭解香蕉市場整個結構與供需,而且每次買賣金額有限,就算被坑,也不痛不癢,無需花太多時間關心,而我們的行為與消費金額較小,也會使我們對水果通路施加較小,或是毫無壓力,可能的剝銷行為才得以繼續存在。 市場不同質但很類似 工業產品,因為是量產,尤其是標準化產品,交易與價格就比較透明。電子業從業人員可能知道,愈是標準化,愈是產能大的產品,毛利能達到 10% 就可偷笑,但必須以月產百萬台為基準,否則無法存活。DRAM 是代表性的商品,不但標準化程度高,又有交易市場報價,祗要供給大於需求,就算製造商想私下抬高報價,可能都很困難。但如果供給明顯不足,像 2006 ~ 2007 年的太陽能晶片,電池組製造商被迫向矽晶片製造廠簽下不平等的長期供貨合約。 至於股票市場,2009 年 3 ~ 6 月間指數急行軍,3 個月內漲近 2,500 點,很多人稍為遲疑一下,就買不下手,眼睜睜看著股價大漲。2008 年 9 月到 10 月底,未能當機立斷賣股票,2 … Continue reading

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市場!市場!市場!無所不在 想要致富 投入市場 不想破財 小心參與

「Show Me The Money」雖是一句粗俗的話,卻深得人心。沒有錢,免談;錢,不管是那一種,這在任何交易上,都不可或缺。 4、 5 年級的人,對於瑞典樂團 ABBA 的名曲「Money、Money、 Money」,相當熟悉,因為內容頗得人心,尤其符合當前處境:「我無日無夜工作,為了要付帳單,很可憐吧;即使如此,錢好像永遠不夠用,太糟了。夢中,我有個計畫,如果我是有錢人,就不必再工作,可以成天鬼混,開個舞會」 已經很有錢的人,是否還要繼續沒日沒夜地工作?或想要變得更有錢,而繼續工作?或因為喜歡工作,或因更高的理想,而繼續工作?那是有錢人才擁有的、美妙的自由與選擇。 除非想得很開,很有哲學家或宗教家的精神,否則對於不怎麼有錢,甚至捉襟見肘的人,依據 8/2 法則,我們屬於 80% 的這一群,錢,一直都像鬼一樣,糾纒著我們。想要有錢?傳統上,要靠儲蓄;接著還是要靠儲蓄累積下來的成果,進行理財、由財生財,才是擺脫糾纒之道。 理財,就必須進入某種市場。什麼是市場?廣義且簡單地說,就是拿甲物換乙物;反之亦然;錢出現以後,就變成錢換資產(物質);或是拿資產(或物質)換錢;或者以甲錢換乙錢。這就是交易,交易的地方或虛擬空間,就叫做市場。 何處有市場? 現今我們可以稱做市場或擬似市場的,到處都是。傳統菜市場,雜貨店,到大賣場,是有形市場;網拍是無形市場;企業採購與下單也是市場;股票與債券交易有市場,銀行存提款也是市場(存進提出當時,利息水準不同之前與之後,同時間各銀行的利率水準也不同),土地與房屋有市場;石油有市場,食品與大宗物資有市場,連性交易也有市場。市場無所不在,祗要透過有價資產進行所有權交換,不管交換的是東西、服務或無形資產,就有市場價格,成交價就是市場行情。 市場為何重要?沒有市場,就沒有交易;沒有交易,就沒有辦法看出資產的價值。以大陸為例,如果 100% 堅持共產制,土地是的國有的,不能交易;如果土地不能交易,祗能出租,那麼 1 年的租金是多少?或許是土地價值的 1/50,嚴格講根本不容許有租金。但如果可以交易,整個土地的價格能充分反映出來,出售者可拿到足額的錢,用以消費,或者進行下一輪轉售或開發成更具價值的房地產商品,或轉到另一個市場,進行其他交易。如果沒有市場,沒有交易,資產的價值無從顯現,成為僵化資產。僵化資產過於龐大,肯定對經濟發展不利,落後國家無法推動工業化,很大成分與此有關(見秘魯經濟學家 Hernando de Soto《資本的秘密(The Mystery of Capital)》)。 同樣地,假設我們手中有 50 張台積電股票,而台積電宣布從今天起,股票永遠停止交易,我們昨天擁有等值 275 萬元的資產,很可能就完全不值錢了(或必須打很大的折扣才能變現),損失可謂慘重。如果這就是我們全部的可動用資產,接著我們可能沒錢繳房貸,沒錢可繳孩子的學費,日子會很慘,不是嗎?看出市場的重要性嗎? 喜與憂的蹺蹺板 為何要參與市場?因為今天用 55 元買進的台積電股票,預期有一天會漲到 … Continue reading

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山寨的負面形象能否扭轉?

聯發科董事長蔡明介日前在外資所舉辦的投資論壇中,登高一呼喊出「今日山寨、明日主流」的口號後,已不斷被濫用及污名化的山寨一詞,又瞬間陷入一波新的口水戰而難以自拔。而當大家主觀地把山寨機與抄襲、仿冒等負面詞語相連的過程中,卻在同一時間忽略了市場機制,也漠視了消費者的感受。說穿了,山寨機只是讓科技可以更快的讓更多人享受。這也不是好不好的問題,反而比較像是供需問題。 不管是黑貓、白貓,只要能抓到老鼠的,就是好貓,這句話一直不斷套用在各種經濟活動上。Top Sales 會說,不管是新產品、舊產品,只要能賣出去的就是好產品。蔡明介先前面對 2009 年第 1 季的急單效應時,也曾詼諧地表示,不管是急單、短單,只要能給我單,就是好單的經典詞句。所以,我們也可試著從消費者的角度來出發,不管是山寨、還是品牌,只要是我花錢買的,就是好手機。 面對外界不斷以負面議題及想法,來攻擊聯發科目前在大陸山寨手機市場的獨霸地位。聯發科其實內部一直有在討論,要如何來闡釋山寨機所帶來的經濟現象及市場活動,並努力導正市場過多的負面及刻板印象。我們最常聽到聯發科的說法是,用山寨來形容大陸手機產業,是太過於簡化大陸手機產業對於全球產業的影響力,就字典裡對山寨這二個字的定義而言,山寨指的是一群草莽英雄,用山寨機來稱呼這些在合法商業交易下無自有品牌的手機,這樣的修辭太過草率。 而 聯發科也曾從產業經濟的競爭結構來敘述,山寨機這種破壞性創新的商業模式,改變了手機產業的結構,完全合乎創新理論。這種創新的商業模式還被其他產業如 Notebook 等應用。由於大陸手機業者雖然在製造的領域裡沒有基礎,但在通路經營、消費性市場掌握、外觀與機構設計、語言版本開發、功能開發及快速反應市場等,都是很有競爭力的,這些都需要花時間去培養的,大陸培養出來的手機團隊,撘上了資本市場的運作能力,在新興市場產生很大的影響力。 「透過新產品、新市場、新產業組織,不斷地破壞舊結構,創造新結構」,是很正面的經濟學力量。這個創新的商業模式滿足了客戶的潛在需求,並提供一種人人可以消費的起的手機,這手機還兼具了該有盡有的功能性與流行造型。 由於手機不僅成為今日通訊不可獲缺的工具,甚至還是生財與緊急救難的關鍵配備,因這種創新而產生在合法商業交易下無自有品牌的手機,彌平了貧富不均所造成的生活甚至是生命品質的懸殊,進而提升及豐富大眾的生活。 雖然你還是可以攻擊聯發科老王賣瓜、自賣自誇的角色及角度。不過,聯發科透過提供大陸手機業者完整的解決方案,協助他們加速產品的開發流程,以快速反應市場需求的成功商業模型,也是鐵一般的事實,更何況這事實已化身為 1 年逾新台幣千億元的商業規模。     電子時報 趙凱期

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情勢轉好前 我們要好好活著

30 多歲的電子業者問我,景氣好轉了嗎?我回答說,問題應該是:景氣何時到底。這讓他的臉色很難看,回我一句,你與我在外面得到的答案完全不同。能說什麼呢?大家對景氣有期待,這點很重要,對維持身心健康很需要;事實呢?如果在不正確的時間點上過度樂觀,或過度悲觀,都會受到若干傷害。 華倫巴菲特在最新出爐的 2008 年 Berkshire Hathaway 年度致股東報告書中,強調 2 件事,1 是坦承在 2008 年做了一些蠢事,指的是 2008 年在高檔投資 ConocoPhillips 石油公司股票。此外,還有一些其他投資人認為的錯誤投資決策。第 2 是 2009 年美國的經濟仍然處於一團亂當中(in shambles)。這份報告書可能論及的看法,早早就受到全球投資界的期待,新公布的訊息,顯然未能帶給世人興奮與期待,反而是更長時期的不確定性。 報告書的內容,被 CNBC 稱做是「製造最壞的頭條(新聞)」。不過,與絕大多數人不同的是,他仍然長期看好美國,相信美國的能力。耐心曾是他最大的朋友與助力,即使在 1990 年代末期,投資情勢對他最不利的時候,仍然堅持自己的看法。耐心,加上正確的思維,正是當下我們最需要的態度。 景氣到谷底了嗎? 專業媒體報導,若干電子業者對外宣稱,該業景氣谷底已經確立,言下之意,就是未來業績應該就此回升一段不算短的時間。恭禧這些業者,各位所處產業或產品大幅領先他人,提前復甦。 若干週以前,筆者曾經提到 2 件值得觀察的事,一是貿易保護主義的潛在威脅,由於世界各國領袖都特別重視這點,避免步上全球貿易大戰的泥淖,氣焰與情緒並未進一步明顯上升;但另一件,即美國民間消費習慣的轉變,則已經顯示在 1 月的美國 GDP 與消費者信心數據上。 光是這一項,就對所有仰賴對美出口帶動經濟成長的國家,構成重大威脅,台日韓星與大陸,1 月的出口與工業生產劇減,幅度為近幾 10 年來罕見,也提供明確的佐證。 … Continue reading

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請政府不要把人民當傻瓜

又到了歲末年終的時刻,政府各部門亦開始回顧過去 1 年的政績,並且展望 2009 年的目標。因此年終記者會近期紛紛熱鬧登場。不過筆者近來參加兩場記者會,對於政府官員當著全國媒體的面前掩蓋事實真相,只發布正面但卻又是片面的訊息,感到十分憂慮。 第 1 個案例有關台灣科技政策的領航者國科會。國科會官員日前找來全國媒體,宣布幾項 2009 年開始政府要執行的重大科技計畫,亦提供部分數字說明過去台灣科技水準在全球的競爭力情況。其中,有關美國核准台灣的專利數量,高居全球第 5 名,僅落後美、日、德、南韓 4 國。 台廠對政府官員經常頌揚台灣科技實力居全球前幾大應該不陌生。政府經常引用的評比像是瑞士洛桑管理學院(IMD)的「世界競爭力年報」說台灣專利生產力全球排名第 1、科學建設世界競爭力排名全球第 4。還有世界經濟論壇(WEF)也公布全球經濟競爭力報告,台灣在產業聚落發展項目為全球第 1、獲專利率為全球第 3 等。此外,前不久預測台灣 2009 年經濟成長率為負 2.5% 的英國 EIU(Economist Intelligence Unit),他們評台灣的創新力是全球排名第 6,在亞洲則居第 2。 看起來,台灣好像很了不起,尤其是在專利生產力、科學建設世界競爭力、產業聚落發展度等指標上皆有很豐碩的成果,似乎也相當程度反應政府的政績做得不錯。然而,為什麼台廠在和國際大廠交涉訂單與價格,或者爭取更多利益時仍不太有討價還價的 Bargain power?甚至經常發生遭人掐脖子的情況?台灣不是在科技與專利評比上位居要津嗎? 隱惡揚善 未如實提供數據 就拿國科會提供給記者的有關美國核准台灣的專利數量統計表來看,台灣的確在專利數量上位居全球第 5,比荷蘭、英國、法國、加拿大、義大利還強。以台灣的人口數而言,這樣的專利數量排名確實很驚人。但國科會可能忘了對記者公布另 1 項指標,那就是專利被國際引用的平均數字(Average Number of … Continue reading

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張忠謀:景氣迴轉 美房價止穩是指標

台積電董事長張忠謀 14 日接受工商協進會邀請以「美國大選的意義」發表演講。張忠謀表示,美國金融危機還沒過,經濟危機才開始,他預期歐巴馬上任後,政府介入金融、企業的程度要比現在深,他也認為台灣政府要祭出刺激短期經濟、消費等舉債、赤字預算並非不可;未來要觀察美經濟是否復甦,最重要指標可看房價是否止跌,一旦止跌代表消費者對經濟開始有信心、消費能力增強。 張忠謀分析道,新當選美國總統的歐巴馬,是美國 100 年來,繼小羅斯福、雷根之後,第 3 位可改變美國社會現狀的總統。歐巴馬生於 1961 年,剛好趕上戰後嬰兒潮尾端,與美國前總統柯林頓、布希皆屬於戰後嬰兒潮年輕世代政治人物,主導過去 20 ~ 30 年美國政經發展很具影響力。 他說,歐巴馬當選,應不至於大幅改變經濟現狀,但其歐巴馬未來挽救美國經濟,仍會不顧財政赤字,政府介入金融、企業的程度要比現在深。他根據,經濟合作暨發展組織(OECD)最近針對全球 30 個經濟成長率最高的國家調查數字,這些國家 2009 年將呈現負成長,全球經濟未來將維持小幅成長或衰退 2 ~ 3%。 他認為,未來要觀察美國經濟是否復甦,重要指標須看房價是否止跌,因為房價止跌代表消費者對經濟恢復信心,消費者財富沒縮水,消費能力就會增強。他說,歐巴馬的當選證明美國民主成熟,他希望,歐巴馬能解除美國現在的憂慮,對美國、全球都有很好的正面力量。 接 著他也談及台灣政府要祭出刺激短期經濟、消費等舉債、赤字預算並非不可,但對政府出手救 DRAM 廠的看法,他則僅以「不是一兩句話能說明的」回應。他說,歐巴馬的當選對台灣政情的影響,不如看看未來中、美關係的變化。但他認為,美國外交政策是持續性的,不會因為政黨輪替或總統換人而改變,短期內應不必太擔憂。     電子時報 宋丁儀

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Lehman Brothers – The taps are blowing

Lehman Brothers Bankrupt After 158 Years … Why Lehman Brothers Is Not Bear Stearns FT.com / In depth / Crisis on Wall Street Lehman Bros files for bankruptcy Lehman Files for Bankruptcy; Merrill Is Sold Wall Street Reckoning Lehman Brothers … Continue reading

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雷曼員工心惶惶 連夜打包覓出路

周日曼哈頓中城夜幕低垂,雷曼兄弟公司的員工依序走出大樓,每個人手上都捧著硬紙箱,裡頭裝著私人文件、照片、盆景,以及裝飾畫。自傳出雷曼公司申請破產後,大樓裡外人聲沸騰,媒體守在門外採訪拍照,員工則忙著打包。 雷曼兄弟公司是華爾街老字號,有一百五十八年的歷史,之前公司設在曼哈頓下城的金融區,在九一一恐怖襲擊後,才搬到曼哈頓中城。雷曼兄弟公司屹立了一個半世紀,出了許多金融巨亨,日日操弄鉅款於掌中,曾是人們欽羨的對象,但現在一夕之間全變了。 周一早上進入雷曼兄弟公司的員工,懷著感傷、憤怒、惶恐或焦躁的心情走進辦公室,他們經過周日一晚的打包疲累,剩下就是等待公司正式宣布破產打烊。各部門這些日子一直承受極大壓力,很多經理和交易員上周以來一直忙碌加班,為美林可能的收購東家,或是更糟的清算破產,準備繁雜帳目清單。 雷曼兄弟公司周日傳出將宣布破產後,員工很快以簡訊互通訊息,然後紛紛前往辦公室收拾個人物品,刪除電腦私人訊息。 投資專家威爾說:「周一會有大批警衛進駐,不准我們碰觸任何公司財產,到時很難收拾,所以周日連夜趕來打包。」 這一晚,雷曼兄弟公司燈火通明,員工們整理得疲累了,肚子餓了,就打電話叫外賣。守在門口的媒體只見送披薩、中餐、飲料的外賣郎進出不停,員工通宵作戰,翻箱倒櫃清理物品,甚至複製客戶聯絡資料,以為下一波求職做準備。 還有員工要帶走的東西實在太多,趕緊衝回家帶來旅行用的行李箱,厚重的資料塞得滿滿的,大家都心照不宣,沒有人去質問。雷曼兄弟公司大樓外,只見不少員工拖著行李箱,在街上揮手叫計程車,在黑夜之中疲憊離去。 有些部門的經理為鎮住大局,在周日舉行電話會議,強調周一公司還是開門,大家要進去上班。最後一天的上班,就是去拿資遣單,以及交換高層閉門會議的傳言。 雷曼兄弟公司員工有兩萬五千人之多,面對公司破產的結果,多數覺得十分無奈,尤其是華爾街今年相當不景氣,避險基金、創投公司和銀行先後大規模裁員,重新覓職很不樂觀。 年輕的員工特別憤怒,因為不少人今年才從名校商學院畢業,早知雷曼兄弟公司要倒店,當初應另擇公司,如今又得重新投遞履歷表。一名資深經理說:「大家都是在同一條船上,情況都很糟,資深的比新進的更難找工作。」 雷曼兄弟公司的待遇相當不錯,許多員工年薪都達百萬美元,愛琳是哈佛企管碩士,今年才二十八歲,卻已在曼哈頓擁有多處豪華公寓,她說:「每月房租收入有三萬多美元,雖不能和在華爾街工作相比,但至少生活無憂。」 一名資深經理說:「現在哪裡都不好找工作,我有足夠存款和其他投資,小孩都大學畢業,未來就過著退休生活好了。」 但對於中年失業的員工來說,勢必面對殘酷的壓力,尤其是華爾街族揮霍成性,一下子從雲端跌落谷底,沒有高收入的日子很難適應。

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