陳慧明:員工分紅費用化,是危機也是轉機

法銀巴黎證券亞洲半導體首席分析師陳慧明昨(十九)日指出,員工分紅費用化新制,未來衡量半導體廠商績效的最佳指標將是「員工獲利效率(earning efficiency)」,若依上述標準,台積電(2330)、聯發科(2454)、聯詠(3034)、致新(8081)、盛群(6202)、雷凌(3534)、原相(3227)、智原(3035)等八家廠商可望勝出。

陳慧明:員工分紅費用化,是危機也是轉機陳慧明調降 IC 設計類股投資評等至「減碼」的效應,昨天持續在台股發酵,他指出,員工分紅費用化作法,對公司而言看似危機、卻也是轉機,體質好壞可藉此進行調整,以下是他接受本報專訪紀要。

問:調降 IC 設計族群投資評等理由為何?

答:員工分紅費用化儘管是市場都知道的重大議題,但當這波股價漲上來後,扣除員工分紅費用化稀釋獲利後的台灣 IC 設計族群 2008 年本益比已達 21.2%、高於美國一線 IC 設計業者的 20.4%,遂引起客戶的注意。

如果員工分紅開始費用化之後,台灣 IC 設計業者明年獲利大概都會出現負成長;此外,公司為了留住員工,調高薪資水準已是必要,這些都會拉高明年的營業費用,當然,今年更可看到「慷慨」配發股票股利給員工的情況。

問:此新制對半導體產業影響?

答:當然,會計制度要同等比較(apple to apple),台灣 IC 設計族群股價將受衝擊,但從另一個角度想,整體產業結構可以往好的方向走,例如過去新產品或許不必太高的毛利率就可以賺錢,但以後門檻可能得拉高到三成;甚至產業將出現重整潮、創造出世界級企業。

此外,我也相信部分低壓差穩壓器(LDO)、LCD 驅動 IC、DRAM 等毛利較低的半導體產品,將把生產逐步移往中國,尋求更好的成本結構;但整體而言,我不覺得台灣半導體產業在大中華區的優勢,短時間內會受到挑戰。

我建議從另一個角度看,若單純以獲利稀釋幅度來評估是有點主觀,IC 設計公司若能提高單一技術人員的獲利貢獻度,也就是「員工獲利效率(earning efficiency)」,其實更容易在這波產業整合浪潮中脫穎而出,例如台積電聯發科聯詠致新盛群雷凌原相智原等八家廠商就可望勝出。
 
 
工商時報【張志榮/專訪】

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